文 | 李湛 阳建辉 刘波 邓思思

    ​  股指震荡上行，市场资金拟向创业板与中小板倾斜。“金融活，经济活；金融稳，经济稳。”的论调，金融地位显著提升。中美贸易战阶段性偏暖、美联储加息进程大幅转向、国内货币政策偏宽松的整体环境下，沪深两市放量上行，预期沪深两市反弹行情将持续。北上资金持续净流入，主力资金流入流出状态出现结构性转好，全市场基金仓位触底反弹，风险偏好显著提升，风格上偏好小市值组合，预期沪深两市指数整体震荡上行，中小板指与创业板指的上涨与反弹幅度料将明显强于主板。

    ​  择时模型中长期震荡看多或维持看多沪深两市主要股指。在道氏理论框架下，应用最快收敛法则构建的择时模型，中、长期震荡看多或维持看多上证综指、沪深300、创业板指与中小板指，以及中证500、中证1000等市场主要指数。行业板块方面，建议配置通信、电子、非银金融与农林牧渔等行业。

    ​  与近1年下跌行情相似的片段1-3在未来1-3个月内约有[-10%，+14%]的区间浮动。若以当前2800点为比较参照，[-10%,+14%]的幅度对应上证综指浮动区间约为[2520，3190]。按2008年低位反弹近650点算，市场指数大概率由低位2440.91向上反弹突破3100点，形成类似2009年上半年持续震荡上行行情。

     ​  风险提示：市场不确定性与不可预测性风险，操作风险，模型预判失效风险，历史经验失效风险等。

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1.1 沪深两市股指震荡反弹，信心显著增强

      自2019年以来股指震荡修复。截至2019年2月22日（下同）， 上证综指涨12.44%，截至2月22日，上证综指收盘2804.23；沪深300涨16.92%，中小板指涨20.96%，创业板指涨16.45%，中证500涨14.62%。沪深两市股指震荡上行，修复2018年末市场的悲观预期，同时兑现2018年年末策略会的观点，未来1-3个月内，上证综指上浮动区间2800点。在市场信心逐渐恢复、政策托底、金融地位提升至与经济同等地位的环境下，预期股票市场行情的走势料将延续。

      预期股指震荡上行的理由有：其一，美联储结束缩表，步入降息周期，缓解新兴经济体资金外流的压力；其二，中美贸易战大概率获得阶段性成果，贸易战所引致的市场预期由悲观向偏暖转变，市场信心恢复增强沪深指数上涨动能；其三，国内相对宽松的货币环境，为沪深两市指数上涨以及趋势维持托底；其四，“金融活，经济活；金融稳，经济稳。经济兴，金融兴；经济强，金融强。”的论调，将金融提升到与经济同等重要的高度，领导决策层对金融定位发生显著质变，为市场稳定与上涨奠定宏观政策基础。

1.2 沪深两市成交量震荡上行，量能显著放大
 

      自2018年以来，沪深两市成交额与成交量呈整体下降趋势，每次放量伴随着股指急骤下行，且放量后出现持续1-3个月的缩量下行。2018年4季度以来，成交量呈现触底反弹，但11月到达高点后随着股指震荡下行再次触底直至2019年1月初，随即开始持续温和放量。表现出轻微的量升价涨反弹态势。2月节后的红包行情使市场情绪进一步升温，成交量开始抬升，2月13日后两市成交量维持在4100亿元以上，并多日突破6000亿元，对上涨行情进一步发出确认信号。

      据对沪深两市指数与成交量观察，沪深两市的指数和成交额在趋势上继续保持较高的一致性，除了之前在年终策略中提及的三次明显放量下跌外，沪深两市在2018年11月各有一次明显放量上涨，分别是在上证综指的2018年11月2日和深圳成指的2018年11月16日，两市指数也都同时在11月19日达到高点。在高点之后成交量随着股指逐步缩量下跌，在1月初再次筑底后，已逐渐开始走出缩量后缩量底部箱体震荡区域，开始强势反弹，目前沪深两市的成交量都对上涨行情做出进一步的确认，支持沪深两市行精料将延续的论调。

1.3 资金面稳中向好，北上资金持续净流入

1.3.1 主力资金向净流入转变，中小创主力资金向上突破

      主力资金向净流入转变，市场结构向主力接力，散户小额出清的格局转变。据Wind统计，自2019年1月以来，A股主力资金的净流入额由改变了此前趋势性下行的态势，步入交易净流入或趋势性净流入的阶段，其中，尾盘主力连续两周保持净流入，市场信心与流量抑或成交量动能相对2018年末明显增强。

      从资金结构上看，超大单净流入额正负交替，改变往常一直净负流入的状态；大单净流出额连续3周减小，相对前期持续大额净流出有明显改善；中小单净流入额有所减少，可见资金流向结构由2018以来主力出清、散户接力的格局向主力接力、散户小额出清的转变，市场情绪相对前期有明显好转。

      板块配置上，2018年以来，沪深主力资金由净流出向净流入或稳步净流入过渡，相对而言，中小板、创业板的资金相对稳定。板块资金的波动趋势表明，创业板、中小板指的主力资金净流入额呈反弹状态，且有向上突破的趋势。在此次反弹行情中，预期后期中小板、创业板的投资机会将大于主板。

      综上所述，沪深两市主力资金由净流出逐步向净流入转变，主力资金助力散户与游资小幅出清，形成资金面明显好转的境况，在国际环境回暖、政策利好的驱动下，我们认为，市场将延续震荡偏多的状态，中小板与创业板的机会大于主板蓝筹。

1.3.2 内外部因素协同驱动北上资金持续流入

      北上资金持续流入，边际增量显著增加。据Wind统计，截至2019年2月15日，自沪港通、深港通开通以来，陆股通（沪股通与深股通，下同）累计净买入7343.40亿元。2019年北上成交净买入额合计912.35亿元，相比2018年同期成交净买入额为84.33亿元，同比增加981.93%。2019年1月31日港资净买入高达90亿元，创单日历史第三新高，1月合计净流入664.15亿元，创单月历史新高，行业方面，食品饮料、家用电器与银行等板块在1月得到大幅加仓。从周度数据上看，上周（2019年2月11日-15日）5日净流入，净流入总额为283.73亿元，日均净流入56.75亿元，环比增加17.91%。

      QFII与RQFII奠定境外资金入流A股的基础。消息方面，证监会近期发布了关于DFII与RQFII的征求意见稿《合格境外机构投资者及人民币合格境外机构投资者境内证券期货投资管理办法(征求意见稿)》。内容主要包括将QFII、RQFII两项制度合二为一；放宽准入条件；扩大投资范围等，将提高资本市场的对外开放水平，有助于引进更多境外长期资金。

      MSCI纳入因子提升至20%，为外部资金流入“添柴加火”。据悉，MSCI计划在2019年2月28日或之前公布将A股的纳入因子从5%增加至20%，有望促使大量外资持续流入。整体来看，北上资金持续流入A股进行抄底，叠加近期内部与外部环境的利好消息，外资北上的步伐将持续，且体量有望增大，为A股注入活力。

1.4全市场基金仓位触底反弹，偏好小市值组合

      2018年始至2019年1月全市场基金整体仓位相对较低，由2018年5月的57%下降至2019年1月底的53%，整体处于趋势性下行阶段，1月31日基金仓位触底迅速反弹，截止2019年2月19日已上涨至56.44%，全市场基金经理对后市走向整体偏乐观。从风险格偏好上，中市组合配比长期处于低位，保持在13%左右；小市值与大市值组合呈现交替见长的现象。自2018年10月以来，小市值组合于2019年2月1日再次向上突破大市值组合，成为基金仓位中，配置相对较高的市值组合，这与前述判断，在此次反弹行情中与主板相比，中小板与创业板的机会更为突出相符。

    ​  由此可见，北上资金增量扩大、沪深两市主力资金向净流入转变、基金仓位与成交额震荡上行，市场情绪由悲观向偏暖转变，对沪深两市主要指数形成向上共振，预期股指后市一改2018年震荡下行的态势，后期步入震荡反弹期。市场情绪以及风格偏好表明，后期中小板与创新板的机会大于主板蓝筹。

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2.1 历史下跌区间的相似性分析

      2019年股票市场策略展望中，笔者以上证综指为参照，从价格指数走势、持续时长以及区间内的涨跌幅等多个角度，寻找出与2018年指数价格走势相似的片段加以分析，对2019年年初市场指数的趋势做出预判，其中得出一个重要结论：以2018年12月为始点，预期上证综指未来1-3个月的涨跌幅约为±7%，既上证综指在2019年1季度在区间范围[2400, 2800]内波动，并在策略会中宣讲了研究结论。市场动态表明，截至2019年2月21日，上证综指向上突破2800，下限2440.91，对应时点：2019年1月4号，精准兑现我们在策略展望中所做出的预判。

      2019年，A股在一月初触及低点后开始一波反弹，节后的红包行情持续。在目前市场资金不断流入、情绪高涨，叠加对后续走势高度不确定性的情形下，有必要“故技重施”，再次分析与当前走势相似的历史片段，预判后续行情走势。

      根据道氏理论，历史会重演，经验可借鉴等一般性认识。我们依然以上证综指的为研究基础，从价格指数走势、持续时长以及区间内的涨跌幅等多个角度，寻找出与最近1年指数价格走势相似性在0.85以上的历史区间，借分析历史相似片段的未来趋势、发展状况以及指数的波动性等特征，在认知历史规律的同时，为2019年股票市场的后续趋势预判提供经验参考。经比较分析，发现如下相似片段：

      如上图所示，各相似片段内，都有近一年时间（225个交易日左右）的趋势性下跌，随后开始近一个多月的反弹（27个交易日左右），总持续时长252天。三个片段的指数与当前的相关系数最低为0.8501，最高达0.9601，与当前上证综指走势具有良好的相关性。相似时间片段1、2、3对应未来1个月和3个月的指数涨跌幅。详情如下表所示：

      历史数据表明，相似片段1-3后续三个月对应的波动特征为趋势性下行、震荡上行和震荡下行。价格涨跌幅方面，相似片段1-3表明，未来1个月内多表现为为回调，幅度在-4.5%左右；未来3个月内的上下浮动区间为[-10%,+14%],若以当前2800点为比较参照，对应的上证综指浮动区间约为[2520，3190]。需说明的是，在当前外部环境明显改善，内部政策托底、市场信心逐步恢复的大环境下，未来1个月内的市场指数大概率震荡上行，有别于相似片段1-3的历史走势。

2.2 经典片段未来时间内的价量规律分析

      结合当前行情以及三个相似片段所处的整体背景、政策环境进行分析，进一步为后续走势预判提供依据，我们可以看到：

      相似片段1中，在2011年12月初开启了时隔2年的降准，大环境开始往宽松方面发展，之后股价下行，在2012年1月初触底后反弹，在3月底再次回调至相对低位，形成W型筑底，随后再次开启反弹。相似片段1在2012年5月初完成反弹后，随即因当时美国股市大跌等多重因素叠加，即使2012年6月8日央行宣布降息也只形成一小波反弹，整体上指数价格开始在后续三个月内一路向下。

      相似片段2中，指数正处于大熊市，从1月开始一路急剧向下，2008年9月开始降准降息松绑，但依然难阻大熊市下跌颓势，指数10月28日触底1665点，11月5日四万亿出台，市场开始全面宽松，随后开始小幅反弹后震荡，12月连续5次降息，但依然在低位震荡，12月底触及相对低位形成类似的W型筑底，再一次强势反弹。相似片段2在2009年2月中旬完成反弹后，未来三个月整体维持震荡上行。

      相似片段3时间较为久远，大环境变化较大，且指数价格走势相似程度弱于1、2，不单独列出。

      当前行情看来，2018年在严监管、去杠杆等政策背景的收紧、叠加中美贸易冲突等因素的环境下，2018年上半年就开始进入趋势性下跌行情。10月宣布降准，逐渐向相对宽松的货币环境过渡后，10月中下旬触及低点2460点，反弹至2700后维持震荡向下，直到1月初再次触及低点2440点，随后再次开始反弹，形成与相似片段1、2类似的W型筑底。相对宽松的货币政策、较低的利率处水平、以及1月进出口、社会融资和金融数据好于预期，贸易摩擦等外部环境逐渐明朗，前期悲观预期弱化推动节前市场指数反弹，在利空不断落实，政策性利好不断出台的驱动下，预期市场指数反弹行情将延续。

      结合当前上证综指与历史相似片段走势图，可以看到当前行情除了与相似片段1、2较为吻合外，在政策环境下与相似片段2更为接近，都在前期有较为紧缩的政策环境基础上，加上突发的外部因素，导致指数价格近一年时间内处于趋势性下跌的行情中，后续政策底两次显现、以及宽松政策的支持下，市场指数开始震荡反弹。

    ​  结合成交量来看，相似片段1在未来一个月内放量下跌，未来三个月基本保持量平价跌的趋势，指数价格整体维持下行；相似片段2在未来一个月内以放量下跌和缩量下跌交替进行，未来三个月则主要为放量上涨，指数价格在前一个月震荡下行，随后开始震荡向上，整体为震荡向上；相似片段3在未来一个月内处于缩量下跌，未来三个月主要为放量上涨和量平价跌交替进行，指数价格整体为缩量下跌。

    ​  综合指数走势、市场环境以及相似片段后续价量特征，初步预判上证综指在未来趋势上会近似于相似片段2，即未来1至3个月内大概率震荡上行，若以当前2800点为比较参照，[-10%,+14%]的幅度对应上证综指浮动区间约为[2520，3190]。按2008年低位反弹近650点算，若市场指数由低位2440.91，震荡向上反弹突破3100点，我们认为上证综指反弹行情大概率会进一步突破，形成类似2009年上半年持续震荡上行行情。

    ​  需点醒的是，股指放量上涨后，反弹能否有或反弹的力度有多大，取决于三个因素：其一，政策相对宽松环境下的执行与落地力度与程度；其二，外部环境改变及其引致的乐观预期是否有实质性改变；其三，宏观经济基本面是否有实质性的改善。

3.1 资金情绪面的市场大势判断

      2019年以来，股指震荡反弹，量能明显放大，主力资金由持续净流出向净流入或交替净流入转变，内部放宽外资准入，外部MSCI提升纳入因子的权重的环境下，预期沪深两市股票震荡上行。此外，美联储提前中止缩表，步入降息周期，中美贸易战取得阶段性一致调解，国内政策相对偏宽松以及金融提升至与经济同等地位的环境下，巩固与强化了我们对市场指数震荡上行的看法。

      资金流方面，主力资金向净流入转变，市场结构向主力接力，散户小额出清的格局转变。据Wind统计，尾盘主力连续两周保持净流入，市场信心与动能相对2018年末明显增强。资金结构方面，超大单净流入额正负交替，改变往常一直净负流入的状态；大单净流出额相对前期明显改善；中单净流出额有所减少，小单净流入再次回升。市场资金流向结构由2018以来主力出清、散户接力的格局向主力接力、散户小额出清的转变，市场情绪相对前期有明显好转。

      市场信心方面，基金经理持仓仓位震荡反弹，相对乐观预期再次重拾。在风格偏好与资金的行业配置方面，基金经理近期偏好配置中小市值组合，大市值组合次之，中市值组合相对偏低。资金流的板块配置方面，中小板与创业板块的净流入额相对稳健，且有向上突破的势头，预期净流入资金将向中小板与创业板倾斜，建议再次关注2019年中小板、创业板的市场走势。

      综上所述，资金情绪面、市场信心面等认为，沪深两市股指将震荡上行，后市反弹行情中，预期中小板指、创业板指的反弹力度强于主板蓝筹。总结历史经验发现，以当前2800点为比较参照，未来1-3个月内，上证综指[-10%,+14%]的幅度对应浮动区间约为[2520，3190]，若向上反弹突破3100点，反弹行情有望得以延续。

3.2 择时模型对市场趋势的判断

      在道氏理论框架下，应用最快收敛法则、自适应算法与因子降维法等前沿理论，从买卖双方的相对强度着手，构建能及时反映市场多头或空头趋势的多空强度指数。依据多空强度指数的相对强度、看多或看空信号及其趋势，判断沪深300、上证综指、创业板指以及中小板指、中证500、中证1000等沪深两市主要指数的未来走势，以佐证资金流、市场信心等方面相关论断的可行性。多空信号、历史胜率与盈亏比详情如表8所示：

      择时模型对沪深主要指数的多空判断的最新结果：中长期震荡看多或维持看多，自2019年以来，上证50、沪深300等市场权重指数率先震荡反弹，创业板指、中小板指、中证500以及中证1000等指数紧随其后，择时模型看多信号即时反映出了市场动态反弹的优序特征，从择时效果看，预期创业板指、中小板指、中证500以及中证1000等指数后期的反弹强度相对强于上证50等大盘权重指数。这与资金流动向与市场情绪取向、全市场基金风险偏好特征等相符。此外，报告展示了自2018年以来，沪深两市主要指数择时模型的净值走势，详情如下所示：

      2018年，沪深两市主要指数震荡下行，上证综指、沪深300、中小板指、创业板指以及中证500等指数下跌幅度均超20%，择时模型净值维持在0.95以上，中证500与中证1000获正收益，相对而言，择时模型对沪深两市主要指数择时在取得相对收益的同时，自2018年以来，实现最低10%的绝对收益，位列市场同类产品前10%，择时业绩表现强于市。需说明的是，沪深300、中证500等指数择时业绩获得超15%的绝对收益，中证1000绝对收益超20%。总体而言，择时模型在沪深指数震荡下行时，有效的控制住了市场下行风险，市场反弹时，大概率抓住的反弹机会。

      行业择时方面，自2019年2月以来，申万一级行业除医药生物等少数行业看空或维持看空外，其他一级行业看多或维持看多。其中，家用电器、食品饮料等在连续上涨之后步入相对震荡调整期，通信、电子、农林牧渔、非银金融等行业的上涨趋势料将延续。

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